港陆证券中国经济再现回暖信号，宏观政策发力持续转向扩内需促消费

我国各项宏观政策效果的持续显现，以及金融支持实体经济的力度不断稳固，使得企业生产经营活跃度开始提升，一些行业价格呈现积极变化，个人消费和投资的需求也出现了回暖信号。

国家统计局15日发布的数据显示，受益于低基数以及“反内卷”和促消费政策进一步显效，9月居民消费价格指数（CPI）和工业品出厂价格指数（PPI）同比降幅均有所收窄。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来涨幅首次回到1%。

央行同日发布的金融数据显示，9月广义货币（M2）和社会融资规模增速均保持在较高水平，持续为经济回升向好创造适宜的货币金融环境。

国家金融与发展实验室特聘高级研究员庞溟告诉第一财经，随着一系列扩内需、促消费政策持续发力显效，消费市场平稳增长，消费新动能持续壮大，叠加全国统一大市场建设深入推进、对企业低价无序竞争的治理力度进一步加大，社会需求持续回暖、物价运行信号更加积极。

核心CPI涨幅连续5个月扩大

国家统计局数据显示，9月CPI环比由上月持平转为上涨0.1%，同比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点。PPI环比继续持平，同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来涨幅首次回到1%。

国家统计局城市司首席统计师董莉娟分析，CPI同比下降，主要是翘尾影响所致。本月CPI-0.3%的同比变动中，翘尾影响约为-0.8个百分点，今年价格变动的新影响约为0.5个百分点。其中，食品价格下降4.4%，降幅比上月扩大0.1个百分点，是影响CPI同比下降的主要因素。

由于CPI中食品、能源价格受短期因素影响较大，观察价格变化，不仅要看CPI总的变化，还要看核心CPI的变化，核心CPI更能反映物价变化趋势。9月份，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大。其中，扣除能源的工业消费品价格上涨1.8%，涨幅连续第5个月扩大。服务价格上涨0.6%，涨幅较为稳定，其中医疗服务和家庭服务价格分别上涨1.9%和1.6%，宾馆住宿和飞机票价格分别下降1.5%和1.7%。

国家统计局新闻发言人付凌晖日前在国新办发布会上表示，价格的积极变化在继续累积。核心CPI同比涨幅扩大，主要是工业消费品价格和服务价格回升带动。从近期情况看，推动CPI合理回升的有利因素较多。也要看到，市场供求关系仍较突出，居民消费价格运行仍处于低位。

中共中央政治局常委、国务院总理李强10月14日下午主持召开经济形势专家和企业家座谈会时强调，要持续用力扩大内需、做强国内大循环，统筹用好各类促消费举措，着力扩大有效投资，进一步激发市场活力，增加优质供给，不断形成扩内需的新增长点。

PPI同比降幅有望继续收窄

PPI方面，PPI环比连续两个月持平。董莉娟分析，一是供需结构改善带动部分行业价格明显企稳。二是输入性因素影响国内石油相关行业价格环比下降。国际油价下行带动国内石油相关行业价格环比下降。

9月PPI同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点。董莉娟分析，除受上年同期对比基数走低影响外，我国各项宏观政策效果持续显现，一些行业价格呈现积极变化。全国统一大市场建设纵深推进带动相关行业价格同比降幅收窄。部分行业产能治理成效显现，市场竞争秩序持续优化，价格同比降幅收窄。

数据显示，煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、电池制造、非金属矿物制品业价格降幅比上月分别收窄8.3个、3.4个、3.0个、2.4个、0.5个和0.4个百分点，上述6个行业对PPI同比的下拉影响比上月减少约0.34个百分点。

此外，产业结构升级和消费潜力释放带动相关行业价格同比上涨。董莉娟分析，现代化产业体系加快构建，制造业高端化、智能化、绿色化发展向好，市场需求稳步扩大，飞机制造价格同比上涨1.4%，电子专用材料制造价格上涨1.2%。提振消费等政策效应继续显现，品质化、升级类消费需求释放，工艺美术及礼仪用品制造价格上涨14.7%，运动用球类制造价格上涨4.0%，营养食品制造价格上涨1.8%。

东方金诚研究发展部执行总监冯琳表示，在去年同期基数下行，“反内卷”政策限制部分行业产能释放，以及稳增长政策有望发力等因素影响下，四季度PPI同比降幅有望收窄至-2.0%以内。

四季度金融支持实体经济力度不减

央行15日公布的2025年前三季度金融统计数据报告显示，9月社会融资规模、M2、人民币贷款余额增速都明显高于经济增速，金融对实体经济的支持力度稳固。

9月末，M2余额为335.38万亿元，同比增长8.4%，更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策持续发力，支撑M2增速保持较高水平。M1余额为113.15万亿元，同比增长7.2%，增速比今年2月末的年内低点（0.1%）提升了7.1个百分点。

M1增速上行也带动M1-M2剪刀差继续收窄为-1.2%（上月为-2.8%）。市场人士分析认为，近几个月M1增速回升态势明显，除了去年同期低基数影响外，也与企业和居民定期存款活化有关。今年以来M1-M2剪刀差明显收敛，反映出企业生产经营活跃度提升、个人投资消费需求回暖等积极信号。

目前我国金融总量规模已经很大。社会融资规模存量超过430万亿元，M2余额超过330万亿元，人民币存款余额超过320万亿元，贷款余额超过270万亿元。

业内专家表示，庞大的资金规模，较好地满足了实体经济的融资需求，很难再实现以往的快速增长态势，这与我国经济从高速增长转向高质量发展的要求也是一致的。四季度适度宽松的货币政策仍将保持对实体经济较强的支持力度，财政政策也在积极发力，前期推出的促消费、惠民生等一系列政策措施效果将继续逐步显现。

有学者研究表示，当前我国经济面临的不是简单的总需求不足，而是需求结构失衡，突出表现为投资过度而消费不足。

“长期以来，每当经济面临需求不足、下行压力加大时，我们总习惯于依靠货币宽松或扩大政府投资来刺激需求，虽然短期能够起到一定作用，但在中长期会进一步扩大产能供给，加大供需结构失衡，难以实现经济可持续平稳增长。”市场权威专家称。

该专家认为，财政支出结构转型在这方面可以发挥更大效用，更多地从投资为主转向改善民生为主。未来可以进一步加大民生保障在政府支出中的比重，更好实现城镇社会保障的全覆盖，逐步提高农村居民的社会保障水平，减轻企业用工的社保成本。

该专家还表示，今年宏观政策思路已明显转向惠民生、促消费，下一步财政支出要继续侧重补短板，把支出重点放在民生消费问题上，包括居民的养老、医疗、教育和住房保障等。

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祝嫣然

杜川

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